伴隨著產業(yè)資本和政策向光伏產業(yè)的傾斜，與之相關的上游產業(yè)也受到了市場的更多關注。這其中，內蒙古歐晶科技股份有限公司（下稱“歐晶科技”）在深交所主板上市的IPO申請獲批，標志著近一年半的等待塵埃落定。

　　資料顯示，發(fā)行人主要為太陽能級單晶硅棒硅片的生產和輔助材料資源回收循環(huán)利用，提供配套產品及服務，具體包括石英坩堝產品、硅材料清洗服務、切削液處理服務。但綜合公司的業(yè)務結構、財務指標等信息后發(fā)現(xiàn)，公司需要改進的地方著實有些多。

　　作為一家年營收還未超過5億元的企業(yè)，歐晶科技的年營收可以說是穩(wěn)步提升，從40%-54%資產負債率來看，公司的負債規(guī)模也在可控范圍內。但與可比上市公司對比來看，其資產負債率相對較高，流動比率卻相對偏弱。

　　而公司的經營性現(xiàn)金流表現(xiàn)也同樣令人擔憂。2017年至2020年上半年，公司經營性現(xiàn)金流量凈額分別為-1,488.60萬元、-5,125.49萬元、-605.81萬元和-167.04萬元，低于各自當期的凈利潤水平。如果未來公司經營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)低于凈利潤，運營資金顯然將面臨較大壓力，對公司生產經營也會產生較大影響。

　　與此同時，公司應收賬款卻占據著較大比例的流動資產。招股書顯示，報告期內應收賬款賬面價值分別為12,393.74萬元、20,932.05萬元、18,328.30萬元、16,538.05萬元，占當期流動資產的比例分別為42.89%、56.49%、44.26%、50.93%。而同期的應收賬款周轉率卻呈下降趨勢：分別為 3.60、3.11、2.76 和 1.40。

　　這表明公司的回款壓力正逐年增大，且已占用大量流動資金，而且存貨周轉速度也在下降，或將加快公司流動資金匱乏的速度。報告期內，公司的存貨周轉率分別為 13.69、14.69、14.15 和 6.68，呈加速下滑的趨勢。

　　一邊是造血能力的缺失，一邊是回款能力的減弱和資金占用問題，歐晶科技的運營能力讓人擔憂。對規(guī)模、核心技術等均不占優(yōu)勢的公司來說，隨著行業(yè)競爭加劇，生存空間的壓縮速度也將是加倍的，而公司面臨的問題還不止于此。

　　與一般中小企業(yè)不同，發(fā)行人對前五大客戶的銷售占比明顯要高很多，達95%以上。其中，對第一大客戶中環(huán)股份的銷售額占營業(yè)收入的占比在各期分別達到了87.87%、86.79%、 86.52%、90.60%，構成了嚴重依賴。

　　作為下游市場中的行業(yè)龍頭，中環(huán)股份不僅對上游企業(yè)有較強的話語權，同時也在積極完善自己的產業(yè)鏈布局。當前行業(yè)龍頭的競爭是全產業(yè)鏈整合的競爭，一旦該客戶有了自己相應的產業(yè)布局或選擇其他認為更值得信賴的企業(yè)，歐晶科技將面臨營收大幅縮水，甚至是生存危機的重大難題。

　　不幸的是，受光伏平價上網及531新政的影響，公司的服務類業(yè)務已率先出現(xiàn)了下滑。報告期內，公司的硅材料清洗服務的平均銷售價格分別為 4,546.08元/噸、3,734.07元/噸、2,669.87元/噸和2,561.27元/噸，切削液處理服務的平均銷售價格分別為196.22元/噸、113.37元/噸、73.84元/噸和59.80元/噸。隨著光伏行業(yè)向平價上網推進，公司服務業(yè)務的銷售價格面臨進一步走低的風險，而規(guī)模效應卻并足以扭轉這種技術更迭帶來的頹勢。

　　此外，公司的另一核心業(yè)務石英坩堝的銷售也走在了下坡路。石英坩堝是光伏單晶爐的關鍵部件，是拉制大直徑單晶硅的消耗性器皿，主要用于盛裝熔融硅并制成后續(xù)工序所需晶棒，該產品在2017-2018年的營收占比分別為59.44%和41.53%，2019年后開始走低。

　　從招股書中也不難發(fā)現(xiàn)，公司的這三大業(yè)務并不具備核心競爭力或掌握關鍵技術，疊加對單一大客戶的依賴關系，公司未來的成長性成謎。

　　為提高石英坩堝的質量，公司會通過美國西比科公司中國代理商北京雅博向美國西比科公司采購半導體用高純度石英砂和光伏用高純度石英砂，其成本占到當年采購總額的38.83%、27.73%、29.39%、27.35%。而由于石英坩堝成本結構中原材料成本占較大比例，采購成本的高低直接影響著公司的毛利率水平。

　　今年，中國同美國的貿易摩擦不斷，美國對我國多個行業(yè)限制出口，同時美元對人民幣匯率大幅升值，這些都嚴重影響著進口依賴型企業(yè)的發(fā)展。但作為產業(yè)鏈的上游企業(yè)，歐晶科技不單要面臨成本抬升的壓力，還有價格向下游能否順利傳導的壓力。

　　值得一提的是，公司的研發(fā)實力相對較弱，研發(fā)隊伍的結構也有待改善。截至2020年H1，公司碩士及以上學歷的員工僅有2人，研發(fā)設計人員共計69人，約占員工總數(shù)的4.81%。資料顯示，發(fā)行人IPO募資的一個重要用途是擴大產能，但越發(fā)激烈的市場環(huán)境和缺乏核心競爭力的現(xiàn)狀或將催生更嚴峻的銷售壓力，當務之急公司最急需解決的可能當屬內生增長的動力，即核心研發(fā)隊伍的搭建。

　　當前光伏產業(yè)受到國家政策扶持和資本青睞，正處于蓬勃發(fā)展的井噴期，公司作為產業(yè)鏈上游，本具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，但規(guī)模優(yōu)勢和技術優(yōu)勢遠沒有形成，在中長期內或將面臨更多的行業(yè)挑戰(zhàn)。

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